本站原创关键词：财务困境;Z模型;杜邦分析
陷入财务困境的企业正是站在发展的岔口，及时发现财务困境的存在，分析财务指标等寻找到发生财务困境的理由，并积极采取针对性的措施，是此类企业亟待解决的理由。海南珠江控股股份有限公司2011年～2012年由于连续两个会计年度净利润为负值而被特别处理，2013年实现净利润1348.94万元而顺利摘星摘帽脱离退市风险，但其财务困境的分析对其他公司仍具有一定的借鉴作用。
一、运用Z值模型验证财务困境预警
本文的研究数据选取了包括发生亏损前3年至2013年的相关财务数据，对珠江控股的财务困境预测采用了Altman的Z值模型，尽管该模型最初是针对制造业提出，但是我国学者研究证明其对于我国上市公司其他行业同样具有适用性。向德伟（2002）、王波 （2006）、李卫兵（2009）等证明了Z模型在我国上市公司的适用性。张艳荣、廖萌（2012）进一步验证了Z值模型对我国上市房地产企业的适用性，并倡议其进行Z计分模型财务预警时应适当调低Z临界值。具体的Z值模型为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中X1=净营运资本/总资产，X2=留存收益/总资产，X3=息税前利润/总资产，X4=资本市值/总负债，X5=营业收入/总资产。经计算，2008年～2013年的Z值分别为0.40、1.32、1.55、0.12、-0.17、0.12。
根据Altman的Z值模型的相关临界值，Z值小于1.81时预测公司破产的可能性较高，即使根据我国学者研究其临界值较中国上市企业偏高，而珠江控股的Z值仍一直处于较低水平，自09年起逐年下降，2013年虽有所回升，但幅度较小，故而其财务困境存在的可能性是极高的，在被特别处理的2012年Z值甚至到了负值，在此情况下，公司更应注意财务状况的分析，找到公司处于财务困境所存在的理由。
二、通过杜邦分析法分析财务状况
选取净利润开始出现负值的2011年、2012年和财务状况有所回升的2013年的财务数据，利用杜邦分析法来对珠江控股的财务进行了如下分析，如表1所示。（注：变动1为2012年与2011年的比较，变动2为2013年与2012年的比较）表1 主要财务比率及其变动
根据表1数据，用连环替代法测定各影响因素对净资产收益率变动的影响程度，计算结果如表2所示。（注：变动影响1为2012年与2011年的连环替代分析结果，变动影响2为2013年与2012年的连环替代分析结果）
表2 连环替代计算结果
由表2可知，2012年的净资产收益率比上年降低了40.81%，公司的经营盈利能力和长期偿债能力不足对企业收益造成了较大的影响。2013年珠江控股实现了净利润为正值，公司的经营盈利能力的大幅提升对净资产收益产生较大影响，但对比变动影响1和变动影响2不难发现，公司的经营盈利能力提升所带来的积极影响的同时，在高资产负债率的情况下，其偿债能力仍需提高。
三、财务困境恢复解决措施分析
若在处于财务困境时不及时采取措施使得经营持续恶化，其最终结果最差的甚至会导致破产，因此财务困境恢复对于企业而言是个决定前途的重要阶段。根据上述对珠江控股的财务状况分析，做出如下倡议。首先，财务策略方面，企业应降低其资产负债率，提高流量的比例，注重资金利用效率。该企业的资产负债率逐年上升，且比值较高，说明其债务负担重，资金实力不足，因此企业应该在提高收益的同时，应平衡考虑其偿债能力。运用财务杠杆作用产生的利益的同时注意其带来的风险，权衡财务风险和资本成本的关系，确定最优资本结构。
其次，公司治理方面，应加强企业治理结构，兼顾考虑相关利益人的权益。对外积极把握供应商与销售商，加强对债权债务人的积极沟通，稳定投资人对企业发展的信心，对内企业应当加强对管理层的监督与激励，进一步完善内部监督管理制度，优化企业治理结构。
参考文献：
[1]赵丽琼，张庆芳.国内外财务困境研究综述[J].经济评论，2007，9.
[2]向德伟.运用“Z记分法”评价上市公司经营风险的实证研究[J].会计研究，2012，11.
[3]张艳荣，廖萌.Z计分模型在房地产上市公司财务预警中适用性检验[J].财会通讯，2012，10.
[4]董保国.我国上市公司财务困境恢复影响因素研究[M].厦门大学，2009.
作者简介：秦胜男（1990- ），女，河北大学管理学院企业管理专业（财务管理方向）在读硕士研究生