本站原创关键词：贸易信贷；银行贷款；互补；替代
一、引言
近些年来，由于市场风险不断扩大，为了避开贷款的拖欠及坏账的产生，银行业纷纷开始限制企业贷款，尤其是中小企业。与此同时，贸易信贷作为另一种新型融资方式却在不断发展，并作为企业外部融资的另一种重要方式，和银行借款共同构成了企业短期外部融资的主要资金来源。而对于银行借款和贸易信贷在企业融资过程中究竟是相互替代还是相互补充关系的争论一直是热点理由。
贸易信贷的定价非常复杂，因为供应商们往往不会要求一个具体的利率，所以以往对贸易信贷的研究往往都是对虚拟的折扣条款的研究。例如，Peterson 和 Rajan （1997）提出，如果供应商给出的折扣条款是“2/10 net 30”，亦即如果客户在10天内付清款项，那么可以享受商品总2%的折扣优惠，否则30天以内就必须以货物的全部付清。如果购买者放弃折扣，那么这种信用条件转换成年利率的话近似于40%。从客户的角度来说，根据折扣条款，十天内的借款成本为零，从而降低了商品和服务的成本。故而只有当企业不使用折扣时贸易信贷的成本才会上升。
以往的研究表明，贸易信贷的利率往往要比常规贷款的利率高得多。那么为什么供应商及其客户还会选择更高成本的贸易信贷而不采用银行贷款呢？一些研究对于企业为什么会选择贸易信贷做出了解释，主要包括两个方面。如果供应商向其客户提供贸易信贷，该客户即有两种选择，一种是在信用条件规定的优惠期内付款，另一种是放弃折扣选择延期支付。第一种选择表明供应商向客户提供贸易信贷降低了客户使用的成本；第二种选择往往是缺乏资金的企业更偏向的，因为供应商通过延期支付的方式为客户提供了短期的资金融通。
先前的关于贸易信贷理论的研究得出的结果比较错综复杂。但重要的是，Burkart和Ellingsen（2004）的模型表明贸易信贷和银行贷款之间不是互补关系就是替代关系，本文将讨论江苏省企业在供应商融资与银行贷款之间的选择理由，并且侧重于对贸易信贷的使用进行实证研究。本文的研究假设更贴近现实的，为企业短期融资决策提供有价值的参考。
二、主要文献回顾
Petersen和Rajan（1997）研究得出，在美国，贸易信贷是企业短期外部融资最重要的来源，并且以美国的中小企业为研究对象，发现和金融长期来往的企业对贸易信贷的需求较少，而在金融发展欠发达的大城市统计区（ MSA）里，企业对贸易信贷的需求较多。英国（Pike and Cheng，2001）和日本（Miwa and Ramseyer，2004）的学者也作过同样的声明，认为贸易信贷是企业短期外部融资最重要的来源。Breig（1994）发现在银行和企业关系比较紧密的德国，企业较少地使用贸易信贷，而在金融市场欠发达且银行和企业关系比较疏远的法国，企业较多企业银行贷款与贸易信贷选择实证论文资料由论文网www.808so.com提供,转载请保留地址.地使用贸易信贷。早前，Malitz和Rid （1993）指出，由于信贷市场存在许多制约因素，信誉不佳的公司不会向信誉良好的公司申请融资。Garcia-Appendini（2006）通过实证研究论证了银行是否会将企业贸易信贷还款的“软”信息纳入贷款决策的过程中。Fian 和Love（ 2003）的研究发现当面对信贷约束时，企业会寻找替代性的贸易信贷来进行短期外部融资。Biais和Gollier（1997）研究得出，贸易信贷为一些受银行约束的企业提供了一个可替代的资金来源。Cook（1999）在俄罗斯的研究表明，贸易信贷的使用有助于企业获得银行贷款。李斌和江伟（2006）通过研究我国各地区金融发展对企业商业信用的影响，表明银行贷款与贸易信贷在我国企业的融资中呈现一种相互补充的关系，而且金融与商业信用在我国小公司融资中的互补程度要大于大公司。石晓军和李杰（2009）对我国上市公司的数据展开实证。结果显示商业信用融资和银行贷款融资之间存在替代关系，总体平均替代率约为17%。吕兰（2009）以我国制造业为研究对象，对商业信用和银行信用的关系（互补还是替代）进行实证分析，结果表明商业信用和银行信用存在着显著的替代关系。
综上所述，目前国内外理论界对贸易信贷和银行借款在企业融资中的关系主要存在着两种观点： 一种观点认为信贷配给的存在使得贸易信贷和银行借款在企业的融资中呈现一种相互替代的关系；另一种观点则相反，认为二者之间存在着一种相互补充的关系。本文的研究思路延续了第二种观点，即贸易信贷和银行借款之间存在着一种相互补充的关系。
三、研究设计
(一)理由描述与基本假设
商业信用的信贷配给理论认为，银行与企业之间存在着信息不对称理由，银行在面对逆向选择和道德风险时会采取信贷配给的方式发放贷款，使得一部分企业无法获得银行信贷。当企业受到信贷融资约束时，贸易信贷凭借其融资比较优势成为企业融资活动中另一个重要的融资方式。“当企业的融资环境出现信贷配给现象时，企业无法或很难获得银行借款，为了筹集所需资金企业会转而使用应付账款，将应付账款视为银行借款的一种替代融资方式，这样应付账款和银行借款之间会存在一种此消彼长的反向替代关系。即信贷配给现象的存在会导致应付账款和银行借款之间存在替代的关系”我国目前仍然处于经济的转型时期，金融体系不健全，信贷配给现象在全国范围内普遍存在，约束着企业的融资。企业为了发展所需的资金，必定会将目光投向贸易信贷，即使用应付账款替代银行借款进行融资，从而造成企业的银行借款与应付账款的变化呈现出此消彼长的现象，即应付账款与银行借款之间会存在替代关系。本文假设江苏省上市公司的应付账款和银行借款之间存在替代关系。(二)数据来源和样本选取
为了检验所提出的假设，本文针对江苏省的企业进行研究，检验研究中所使用的年度数据均来自于锐思（RESSET）金融研究数据库。研究数据覆盖2008-2012 年，选取的研究样本是沪深两地交易所上市的235家江苏省企业，为了保证研究的客观性和分析结果的准确性，此次研究所使用的样本在筛选的过程中剔除了保险业以及金融类的上市公司，并且从原始样本中剔除了ST、PT样本和资产负债率超过百分之百的样本以避开异常值的影响。对于缺少应付账款数据或银行借款数据等研究变量的样本企业，也一并删除。(三)模型建立和变量说明
为了对基本假说进行实证检验，本文在借鉴江伟和李斌（2006），吕兰（2009）以及Cull， Xu和Zhu（2009）的模型的基础上，考虑到企业的成长性和流动性等对企业融资过程影响的重要程度，现将流动性（反应企业偿债能力）、成长性（代表企业发展潜力）和企业规模纳入模型中，以应付账款为因变量，银行借款为自变量，构造出如下基本计量模型来检验贸易信贷和银行贷款的关系：■
应付账款比率AP，为企业当年年末的应付账款、应付票据和预收账款之和与当年年末总资产的比率，用来衡量贸易信贷；
银行借款比率SD，本文主要研究的是企业短期融资活动中应付账款与银行借款之间的关系，所以用短期借款与总资产之比（SD）来描述企业银行借款的使用状况；
流动性，采用流动资产与流动负债之比来衡量。Burkart and Ellingsen（2004）等许多学者的理论和实证研究中都将流动性视为影响贸易信贷使用的决定性因素，因为流动性越高的企业获得银行贷款的理由要少，因而对贸易信贷的需求也相对较少。同时，流动性指标也反应了短期偿债能力，代表着公司所拥有的营运资本。
成长性，采用企业当年主营业务收入减去前一年主营业务收入的差额与前一年主营业务收入之比来描述企业的成长性。企业销售收入的增长率可以代表其发展潜力的大小。因为销售额的不断增加表明市场对其产品的需求量大，从而表示其市场竞争力强。本文将成长性纳入研究的范围承接了Ge和Qiu（2007），Love等人（2007）的观点，他们认为企业的成长性会影响应付账款的使用。
公司规模取企业年末总资产的自然对数。一般研究中以资产总额与员工总数来衡量企业的规模，由于公司员工的具体数目难以取得，因而本文采用总资产的自然对数来衡量公司规模。大型企业凭借其规模和良好的信誉可以很容易的获得银行贷款而对贸易信贷的需求相对较少，而中小企业则更多地使用贸易信贷来缓解短期资金紧缺。
(四)描述性统计
本文利用总体样本对研究的所有变量进行了整体的描述性统计，统计结果如表1所示。从该表中可以看出，江苏省上市公司的平均应付账款比率较高，AP平均值达到了23.35%，甚至超过了短期银行贷款，SD的均值为15.37%。这一结果可以从表中流动性Liquidity的数值来解释。前文提到，流动性反应了企业的短期偿债能力，流动性越高的企业获得银行贷款的理由要少，拥有充分的流动性来偿还短期货款使得公司对贸易信贷的依赖程度减少。财务上一般认为流动比率应维持二比一才足以表明企业财务状况稳妥可靠，而样本企业的流动性均值约为1.4，未达到可靠水平，因而样本企业的贸易信贷高于短期银行贷款。表1 描述性统计
(五) 回归结果与分析
从表2的回归结果可以看出，样本企业银行借款的系数为负且显著，意味着江苏省上市公司的贸易信贷和银行贷款之间存在着显著的替代关系而非互补关系。在我国，由于金融体系不健全，企业获得银行资金的渠道并不十分通畅。尤其是中小企业，由于经济体制转型时期的各方面综合因素以及特有的理由，使中小企业获得银行贷款非常困难。这些企业为了获得发展所需要的资金，便会转向应付账款，将应付账款视为银行借款的一种替代融资方式；同时银行借款的增加会减少公司对供应商融资的需求，这是因为贸易信贷是一种成本较高的融资方式，因此贸易信贷更为广泛的被公司所使用，成为银行借款的替代资源。另外，从流动性的系数来看，前文中提到的贸易信贷与流动性的负相关关系也得到了证实。表2
注：*、** 、*** 分别表示统计值的显著性水平为10%、5%、1%
四、结论与作用
本文以沪深两地上市的235家江苏省企业为样本，通过计量经济学模型来考察该省企业在贸易信贷和银行贷款之间的选择理由，分析结果表明样本企业银行贷款和贸易信贷之间呈现出显著负相关关系，这与Cull，Xu和Zhu（2009）以及石晓军，李杰（2009）等人的结论一致。从商业信用的信贷配给理论来看，这一结论是成立的。江苏省的大部分中小企业普遍受到来自银行贷款的融资约束。在中小企业快速发展的今天，企业一方面需要筹集资金，一方面又受到银行的信贷歧视难以获得贷款，这种情况下必定会转向其他资金来源，而贸易信贷的使用便成为了替代银行借款、缓解融资压力的有效融资方式。我国欠发达的金融体系在许多方面约束着中小企业的资金融入，限制了企业进一步的发展。本文的研究结果对解决江苏省企业尤其是中小企业的融资约束理由具有一定的指导作用。江苏省金融市场的发展和完善不仅可以为受融资约束的企业提供更多的融资机会，同时也有助于企业与企业之间直接进行贸易融资，从而推动企业持续稳定的发展。江苏省中小企业受到银行歧视比较严重，作为区域经济发展的主要推动力量之一，企业的发展却得不到银行等金融机构的支持。对于步入成熟期的广大中小企业来说，最为期盼的莫过于能够及时获得银行贷款，因而国有商业银行的经营观念和经营方式亟待解决，中小企业融资服务也需要进一步改善。此外，供应商融资也是中小企企业银行贷款与贸易信贷选择实证由专注毕业论文与职称论文的www.808so.com提供,转载请保留.业短期外部融资的一个重要渠道，对于缓解中小企业融资约束有着重要的作用，贸易信贷与中小企业的融资和发展有待进一步分析。
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基金项目：教育部人文社科规划基金资助项目（10YJA910002），南京理工大学自主科研项目的资助（项目号： 2012YBXM009和2012YBXM007 ）。