[摘要] 农业部近日表示源于：硕士毕业论文www.808so.com
将尽快出台扶持种业企业的政策，说明我国种业企业的发展前景较好，但现实状况是大部分种业企业的竞争力较差。所以评估种业企业的竞争优势持续期可以为企业管理和决策提供良好的基础。本文剖析了竞争优势持续期的内涵，对其计算过程进行演练，并将此结果运用于我国种业上市公司中，得出了该行业中相关公司的竞争优势持续期。最后，对计算结果进行了分析和讨论。
[关键词] 竞争优势持续期；评估；种业上市公司
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 24. 023
[]A[文章编号]1673 - 0194（2012）24- 0041- 04
农业部于2012年4月召开的“《国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见》发布一周年座谈会”上，农业部副部长余欣荣表示，争取尽快出台《全国现代农作物种业发展规划》并强调要扶持育繁推一体化种子企业做大做强。
农业部数据显示，目前我国种业市场“小、散、乱”现象突出，虽然通过市场准入管理，近两年种子企业户数已由8 700多家减少到7 500多家，但拥有育繁推一体化的企业仍不足100家，而且难以形成具有国际竞争力的种子企业。与之形成鲜明对比的是，国际种子企业却在不断做大做强，跨国种子企业的兼并收购业务风生水起。目前在全球种子市场，已出现了以杜邦（Du Pont）、孟山都（Monsanto）、先正达（Syngenta）、利马格兰（Limagrain）等为首的大型跨国种子企业，其业务范围遍及全球（闫书颖，2007）并且在全球种子交易中的主导作用日益显现。
中国种子市场开放以后，跨国种子企业大量涌入，严重挤压了国内种子企业的生存空间；同时，这些跨国种子企业又加紧在中国进行研发布局，对中国的种子资源和种子产业安全构成了威胁（赵刚、林源园，2009）。在这种形势下，国内种子企业如何赢得竞争优势以及持续保持竞争优势，已成为被关注的焦点。因为企业只有拥有了持续的竞争优势，才能在环境多变以及竞争加剧的情况下获得长期超额收益。本文旨在评估种业上市公司的竞争优势持续期并对其进行排序。
1竞争优势持续期的涵义
所谓竞争优势是指企业在向顾客提供有价值的商品或劳务时所创造的独特的并能持久的属性。也就是说，企业拥有的某种竞争优势，既是自身特有的并不易被他人模仿，也使企业具有持续发展的空间。企业拥有的竞争优势，可以分为以下3种类型：
（1）采用竞争者无法模仿的方法，将与产品特性相结合，向客户提供较高的价值。这些特性可以是有形的（最快的计算机），也可以是无形的（推销员与买主之间牢固的关系）。
（2）实现比竞争者低的成本。
（3）资本利用胜过竞争者。
竞争优势最终必须以这些特性中的一项或几项来表示。
那么如何确定企业的竞争优势持续期，最通常的办法是按照企业可获得超出企业资本成本的投资收益率的预期时间来确定预测期。也就是说，竞争优势持续期是企业投资收益率超过资本成本的可持续时间。显然，不同企业的竞争优势持续期长短不同，反映了企业竞争优势的强弱。竞争优势越强，持续期越长，产生超额收益的时间以及企业的价值也会随之不断增加。本文下面的部分是根据丹尼尔森（Danielson）的竞争优势持续期评价模型来检验种业上市公司的竞争优势持续期。
2竞争优势持续期计算模型
投资者购买股票，通常期望获得2种流：持有股票期间的红利和持有股票期末的预期股票。由于持有期期末股票的预期是由股票未来红利决定的，所以股票当前价值等于无限期红利的现值：
其中，DPSt为每股预期红利，r为股票的要益率。
这一模型的理论基础也是现值原理：任何资产的价值等于其预期未来全部流的现值总和，计算现值的贴现率应与流的风险相匹配。因为不可能对红利做出无限期的预测，所以人们根据对未来增长率的不同假设构造出了不同的红利贴现模型。
2.1 Gordon增长模型
Gordon增长模型把股票的价值与下一期的预期红利、股票的要益率和预期红利增长率联系起来。
其中，DPS1为下一年的预期红利，k为投资者要求的资本收益率，g为永续的红利增长率。
虽然上面的模型是一种简单而快捷的方法，但Gordon增长模型对所选用的增长率特别敏感。当模型所选用的增长率收敛于折现率的时候，则上面的公式中的分母会趋近于零，计算出的结果会变为无穷大。
2.2 两阶段增长模型
J.Gordon和M.Gordon在上述红利贴现模型的基础上提出了两阶段模型：企业在T年内具有竞争优势，投资收益率RN大于企业投资者要求的收益率即企业的资本成本k，企业能够获得超额收益；在T年后，企业的竞争优势丧失，投资收益率RN等于企业投资者要求的收益率k。假设企业拥有的资产在未来将产生每股E1的恒定净收益，企业投资者要求的收益率始终为k，据此得到股票的估值公式为：
其中，Et 为第t年每股净收益，ρ为留存收益比率，k为企业投资者要求的收益率，RN为投资收益率，T为竞争优势持续期。从以上公式可以看出，J.Gordon和M.Gordon模型并不具备应用的简洁性。对此，Danielson提出了一个简单的改进方法。模型假定，企业在竞争优势持续期的再投资率可以高于或低于企业当期的收益，这表明企业或者进行外部股权融资或者支付红利。显然，这一假设突破了红利贴现模型内部融资的限制。在这种情况下，如果0< ρ 1，就表明企业进行股权融资，在新项目上的投资将超过其盈余水平。在企业拥有竞争优势的T年内，企业可以投资ρEt数量于能够产生正净现值的项目，在这些项目上每一单位投资所产生的收益是RN。同时假设盈余超过ρEt的部分并不以股利的形式发放，而是投资于预期收益率等于k的项目。这有别于J.Gordon和M.Gordon的模型。在这一假设下，发放红利与投资于回报率等于资本成本的项目是等价的，这是基于红利无关定理的一步技术处理。据此，得到E2和Et+1的表达式：
E2=[ρE1（1+RN）]+[（1-ρ）E1（1+k）]=E1[（1+k）+ρ（RN-k）]
Et+1=E1[（1+k）+ρ（RN-k）]T
在t=T+1年和随后年度内RN=k，企业所产生流的现值都相等，与企业的投资政策无关，可以假设股利支付率为100%。于是，股票价值为：
则根据上述公式可求出竞争优势持续期T的表达式为：
给出P0、E1、θ和k的特定值，就可以得到竞争优势持续期T值。
3种业上市公司的竞争优势持续期评价
3.1 样本的选取、相关假设及数据处理
3.1.1 样本的选取
目前，沪深两市的上市公司中，真正意义的种业上市企业仅8家，分别是丰乐种业（000713.sz）、隆平高科（000998.sz）、登海种业（002041.sz）、荃银高科（300087.sz）、亚盛集团（600108.sh）、敦煌种业（600354.sh）、万向德农（600371.sh）和大北农（002385.sz）。
为了更好地说明问题，要求样本必须具有一定的时间连续性及可比性。本文将样本选用的时间跨度定为2008-2010年。
3.1.2 相关假设
根据莫迪利安尼和莫顿的假设，即相同行业内企业的风险程度相近，本文假设种业行业中各企业的风险程度相近，且企业投资者要求的收益率相等，均为3年期贷款利率 6.65%。
3.1.3 数据的处理
（1）选取样本公司2008、2009、2010三年的净资产收益率的算术平均值作为各自的预期再投资收益率RN。
（2）使用样本公司2010年年报公布的每股收益作为E1。2011年4月28日（种业上市公司3个所有财务报表均已披露）股票收盘价作为P0。
（3）留存收益比例ρ的计算。考虑上市公司2008、2009、2010年3年派发红利和增资配股的情况，以样本公司2008-2009年3年的留存收益比例平均值作为公式中的ρ。每年的ρ值计算公式为：
其中，D为一年中派发的红利，EPS为当年的每股净收益，NP为一年中每1股配售新股的数量，PP为配售新股的。
3.2 样本公司基本数据
表1及表2为种业上市公司的基本数据。
4对计算结果的分析
根据表1和表2可以发现，部分样本公司不符合竞争优势持续期的计算条件，符合计算条件公司的竞争优势持续期只有5家，这反映了种子行业的竞争比较激烈，除万向德农外，没有哪家公司具有十分明显的竞争优势，因此市场对种子行业上市公司的竞争优势持续期给出了较低的评价。不过也存在一些竞争优势持续期比较长的公司，如万向德农、丰乐种业、登海种业。这些公司，或是因为留存收益比率比较小，或是因为市盈率、再投资收益率较高的缘故使得竞争优势持续期较长。
另外，从理论上讲，那些竞争优势持续期较高的企业具有较长的获利能力预期，因此这些公司也就应该具有比较高的持有期收益率水平。计算结果也反映了这一点，例如万向德农的持有期收益率和竞争优势持续期的数据是11.39%（30.65）；丰乐种业的持有期收益率和竞争优势持续期的数据是11.06%（25.11）。这都说明竞争优势持续期较长的公司是可以获取比较高的持有期收益率的。
但是，有一些不满足竞争优势持续期计算条件或者竞争优势持续期比较小的公司在持有期内取得了比较可观的收益；甚至有一些虽然满足竞争优势持续期计算条件的公司的持有期收益率并不高，这些现象在一定程度上降低了竞争优势持续期与持有期收益率之间的相关程度。这可能是由于以下几种原因：
（1）在我国，股市的发展与发达国家相比还处于中初级阶段，市场有效性和投资者的成熟度都不强。投资者对竞争优势持续期的投资指导作用认识不足或可能对公司当年竞争优势持续期的反应力度不恰当，从而使得竞争优势持续期与持有期收益率之间的相关程度不高。
（2）过去与未来之间毕竟还是存在差异的，过去不能代表未来。荃银高科和登海种业的例子说明了这一点。荃银高科的净资产收益率逐年下降，因此用过去3年的平均净资产收益率预测下一年度的收益情况就不够真实，这在一定程度上高估了该公司的竞争优势持续期，但却不能掩盖持有期收益率下降的事实。登海种业的情况恰好相反，该公司的净资产收益率逐年上升，因此用3年平均值得出的竞争优势持续期估计值偏低。
主要参考文献
Cornejo，Jorge Fernandez. The Seed Industry in U.S.Agriculture：An Exploration of Data and Information on Crop Seed 源于：论文 范文www.808so.com
Markets，Regulation，Industry Structure and Research and Development，Resource Economics Division，Economic Research Service[R].Washington，D C ：U.S.Department of Agriculture，2004.
闫书颖.国际种子企业并购对中国种子产业发展的启示[J].财经问题研究，2007（7）.
[3]赵刚，林源园.跨国种业公司加紧研发布局我国种业发展面临严峻挑战[J].中国科技产业，2009（7）.
[4]靖飞，李成贵.跨国种子企业与中国种业上市公比较与启示[J].中国农村经济，2011（2）.
简谈续期中国种业上市公司竞争优势持续期评估
更新时间：2024-02-18
作者：用户投稿
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