本站原创企业实现可持续增长的作用并不显著。
【关键词】并购；重组；可持续增长
引言
2006年，国务院国资委下发《企业布局和结构调整的指导意见》提出：国有经济要重点掌控七大行业，煤炭行业即为其一，这为煤炭资源整合奠定了政策导向基础。通过整合重组可以促进山西煤炭经济结构优化升级，提高煤炭产业集中度和本质安全水平，解决长久以来积累的问题，实现转型发展、安全发展、和谐发展。2010年8月25日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署推进煤矿企业兼并重组工作，8月28日《国务院关于促进企业兼并重组的意见》（国发〔2010〕27号）正式下发。
我国是一个煤炭大国，但不是一个煤炭强国。我国煤炭企业规模普遍偏小，集中度偏低，并购重组已成为解决这些矛盾的首选之路，成为国内外企业进行产业结构调整、优化产品结构、提升企业核心竞争力的重要手段。但是并购重组活动的多样性和复杂性，并不是所有煤炭企业的并购重组都是成功的，尤其我国正处于经济体制转轨时期，资本市场还不完善，企业并购重组受到各种因素和现实条件的制约。并购重组对企业的影响成为学术界研究的热点问题。因此，本文基于我国煤炭行业全面整合这个大背景，研究并购重组对企业可持续增长能力影响、企业在并购重组后是否实现可持续增长以及是否存在增长过度或者增长不足。
一、文献回顾
李维安（2010）在其文章超越“阴谋论”的国际并购与企业可持续创新指出，企业在发展中遇到的困境，原因在于创新能力的局限，企业并购是一种结构化解决被并购企业创新能力延续的方式，所以企业有被并购的需要，并购是企业生态自我更新修复的重要机制。此外，并购也是双方资源整合的创新模式，可以实现被并购企业资源的创新性应用，实现并购企业的制度创新、市场创新、管理创新等进一步提升。而“泛阴谋论”导致的并购失败是对并购企业双方创新机会的削减，是对社会效率和福利的损失。所以，企业并购要超越“阴谋论”，实现更为高效的国际并购，拓展企业的可持续创新之路。陈建（2008）在基于财务可持续增长理论的企业并购财务动因分析文中写道：企业并购是企业在激烈的市场竞争中的自主选择。通过并购，企业能够迅速实现低成本扩张，企业利润最大化和经理个人效用最大化，但并购也可能带来企业增长速度过快、价值降低、短缺、财务风险增加等后果。文章从财务可持续增长的角度分析企业并购的动因及其可能产生后果。孙韦（2005）在其文章中指出，只有通过吸收非公有制经济和外资参与国有企业的并购，大力发展混合所有制经济实现国企改制和国有经济布局及结构调整的目标，才能增强国有企业的影响力、控制力和竞争力，是企业可持续发展的必然选择。刘丽娟（2005）在寻找可持续发展的并购机会的采访报道中写道并购将助于中国企业进行海外扩张，关键在于寻找合适的并购目标。并购目标不应限于业务本身，而是应该在并购中建立海外伙伴关系，并寻求业务可持续发展的动力。杨森通过调研内蒙古资源型企业在规模扩张、技术创新现状、可持续发展增长情况的第一手资料，建立数据资料库；经过固定效应检验、随机效应检验与时间效应检验后进行稳健性回归得出资源型企业规模扩张与技术创新显著正相关；技术创新与可持续增长显著正相关；规模扩张与可持续增长显著负相关。总结：由以前的研究可以得知，并购重组若能发挥积极的作用，能够调整产业结构、优化产品结构、实现低成本扩张、提升企业的核心竞争力。但是由于并购重组的复杂性的存在，使得并购重组也会带来很多问题。到目前为止，已有很多学者对并购带给企业的影响做了研究。但是基于企业可持续增长影响角度的研究还很少。而企业的目标是要追求自身价值的增值，那么对于并购重组企业可持续增长的研究尤为重要。因此，本文选择企业可持续增长角度研究我国煤炭行业并购重组的影响。
二、理论分析
并购的内涵非常广泛，一般是指兼并和收购。并购重组能够形成有效的规模效应、提高企业市场份额，提升行业战略地位，通过并购重组实现企业的规模扩大，成为原料的主要客户，能够大大增强企业的谈判能力，从而为企业获得廉价的生产资料提供可能。同时，高效的管理，人力资源的充分利用和企业的知名度都有助于企业降低劳动力成本。从而提高企业的整体竞争力。同时并购重组能够有效提高品牌知名度，提高企业产品的附加值，获得更多的利润。通过并购重组可以取得先进的生产技术，管理经验，经营网络，专业人才等各类资源。这些资源有助于企业整体竞争力的根本提高，对公司发展战略的实现有很大帮助。企业可持续增长能力在量的方面表现经营规模扩大、原始资本扩张以及企业盈利的增长，即企业的物质资本和人力资本不断积累，由小变大的过程。但从质的角度讲，企业的可持续增长能力并非指单纯追求规模方面的扩展，更强调一个企业由弱变强、持续增长、创新和全面发展的过程。但可持续增长绝不是过度增长，过度增长的企业会牺牲企业的长远的利益来满足当下增长速度，会导致企业关系方利益受损，致使公司陷入财务危机甚至倒闭。因此，研究企业的可持续增长情况具有较为重要的意义。
三、描述性统计及实证分析结果
(一)样本选择和数据来源
本文所用的煤炭行业上市公司财务数据来源于万德数据库，我们使用SPSS16.0进行的有关统计检验。由于不同的企业或行业特征会对公司的可持续增长产生不同的影响，因此我们选取煤炭行业作为我们的研究对象。首先，我国煤炭企业规模普遍偏小，集中度偏低，并购重组已成为解决这些矛盾的首选之路，成为国内外企业进行产业结构调整、优化产品结构、提升企业核心竞争力的重要手段。将煤炭行业作为研究对象，具有较大的现实意义。其次煤炭行业是一个资源消耗型行业，与本文研究的可持续增长有着较为紧密的联系。可持续增长是指在不耗尽资源的前提下，企业所能实现的最大增长率。针对煤炭行业研究对可持续增长的影响，有较大的价值。最后，本文研究的是并购重组对企业可持续增长的影响，自2006年至今，国家出台了相关政策促进煤炭行业并购重组，我国煤炭行业在政府推进下进行了大规模的并购重组，研究煤炭行业此轮并购重组对企业的影响，有着较大的政策意义。因此，本文以煤炭行业为研究对象。煤炭行业确定以后，对煤炭行业的上市公司按照如下的要求进行筛选。第一，我们选择在2007—2010年发生并购重组的煤炭行业上市公司的年报数据进行研究。数据从2007年开始，是因为06年国务院下发政策条文，促进并购整合，自此，煤炭行业的整合开始大范围进行，因此选择07年以后至10年间发生并购事件的公司作为研究对象。第二，由于ST和*ST企业的生产经营出现了巨大的非正常干扰因素，因此剔除ST和*ST的企业数据。第三，为避免B股、H股和N股之间的制度规则差异，剔除发行B股、H股和N股的企业，保留只发行A股的企业。第四，剔除在主营业务变更或资产重组之后，不再属于煤炭行业的企业。最后获取28家企业共110个观测值。
(二)变量选取及定义
依据希金斯可持续增长模型，基于现实统计数据可获取性，选取了6项财务指标，以检验选取的样本上市公司是否实现了可持续增长。可持续增长率与实际增长率一致，则说明企业实现可持续增长。各指标定义如下：总资产周转率（A）、销售净利率（P）、权益乘数（T）、留存收益比率（R）、可持续增长率（SGR）、实际增长率（g）。可持续增长率g=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×留存收益比率
实际增长率SGR=(本期主营业务收入-上期主营业务收入)/上期主营业务收入
(三)实证分析
1.并购重组前后可持续增长能力是否存在显著差异分析成功的并购重组对于企业的发展有着很大的促进作用，因此，本文认为，并购重组能够带来企业可持续增长能力的提高。因此，建立原假设H0：μ=SGR2-SGR1=0，即假设并购后可持续增长率（SGR2）与并购前可持续增长率（SGR1）之差的均值为零，备择假设为H1：μ≠0。
通过配对样本T检验结果表明，支持备择假设，即并购重组前后煤炭行业的可持续增长率存在显著差异，并且并购重组后可持续增长率显著提升，说明并购重组有利于提升企业的可持续增长能力，促进企业的发展。并购重组的效果是积极的。
2.并购重组是否有利于企业实现可持续增长的分析
由以上检验可知，并购重组能够促进企业可持续增长能力的提高，那么并购重组是否能够改善企业增长过度或者增长不足的现象，即是否能够促进企业实现可持续增长，因此对此进行了分析。首先通过使用非参数检验中威尔科克森符号秩检验，来检验企业并购重组前是否实现了可持续增长。建立原假设H0：μ=SGR-g=0，即假设并购前可持续增长率（SGR）与并购前实际增长率（g）之差的均值为零，备择假设为H1：μ≠0。
根据表2，可得知，回源于：论文库www.808so.com
归结果通过检验，支持备择假设，并购重组前我国煤炭行业并没有实现可持续增长，66%的企业增长不足，其余则存在增长过度的现象。
同样地，通过使用非参数检验中威尔科克森符号秩检验，来检验企业并购重组后是否实现了可持续增长。建立原假设H0：μ=SGR-g=0，即假设并购后可持续增长率（SGR）与并购后实际增长率（g）之差的均值为零，备择假设为H1：μ≠0。
由回归结果表3可以得出，并购重组后我国煤炭行业并没有实现可持续增长，虽然并购后我国煤炭行业可持续增长能力有所提升，但是我国煤炭行业在并购后仍旧没有实现可持续增长，约80%的企业存在增长不足。因此，并购重组并没有改善企业增长过度或者增长不足的现象，并购重组并没有使企业实现可持续增长。由于并购重组后数据是发生并购事件后一年的数据，时间间隔较短，大部分企业并购后的整合还未完全完成，可能会造成并购对于促进企业实现可持续增长的影响在这里并不显著。
四、结论
本文对我国煤炭行业上市公司并购重组后成长性进行了初浅的研究，在一定程度上揭示了我国煤炭行业上市公司的成长与发展中的一些趋势。根据本文的研究发现并购重组能够显著提高企业的可持续增长能力，但是并购重组对于促进企业实现可持续增长的影响并不显著，企业应当在并购重组后重视把并购整合这一环节，尽快使企业调整至最佳状态，实现企业的可持续增长。
参考文献：
李维安.超越“阴谋论”的国际并购与企业可持续创新[J].南开管理评论,2010(8):1
陈建.基于财务可持续增长理论的企业并购财务动因分析[J].集体经济,2008(12下):147—148.
[3]杨森.资源型企业规模扩张、技术创新与可持续增长研究—源于内蒙古企业的经验数据[D].内蒙古大学.
[4]杨庆.山西上市公司可持续发展能力研究—以煤炭上市公司为例[D].山西财经大学.